- 黄丹华;杜勇;马文龙;娄靖;
机构共同持股是近年来资本市场频繁出现的现象,其是否会影响非金融企业的影子银行化活动是值得关注的重要话题。文章基于中国沪深A股非金融上市公司数据,探究机构共同持股对非金融企业影子银行化的影响。研究发现,机构共同持股显著抑制了非金融企业影子银行化；机制分析表明,机构共同持股主要通过缓解委托代理问题和促进实物投资等途径抑制非金融企业影子银行化；进一步分析发现,机构共同持股对非金融企业影子银行化的抑制作用在机构共同股东为压力抵制型组、机构共同持股时间长组以及国有企业组中更显著,相较于“信用中介”类影子银行,机构共同持股对“信贷链条”类影子银行的抑制作用更显著；经济后果分析发现,机构共同持股通过抑制非金融企业影子银行化显著降低了企业股价崩盘风险,提高了企业价值。研究结论不仅有助于深化对资本市场中机构共同持股现象的认识,而且能够为政府防范系统性金融风险和推动经济高质量发展提供微观依据和政策参考。
2024年02期 v.26;No.148 3-17页 [查看摘要][在线阅读][下载 1351K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 黄丹华;杜勇;马文龙;娄靖
机构共同持股是近年来资本市场频繁出现的现象，其是否会影响非金融企业的影子银行化活动是值得关注的重要话题。文章基于中国沪深A股非金融上市公司数据，探究机构共同持股对非金融企业影子银行化的影响。研究发现，机构共同持股显著抑制了非金融企业影子银行化；机制分析表明，机构共同持股主要通过缓解委托代理问题和促进实物投资等途径抑制非金融企业影子银行化；进一步分析发现，机构共同持股对非金融企业影子银行化的抑制作用在机构共同股东为压力抵制型组、机构共同持股时间长组以及国有企业组中更显著，相较于“信用中介”类影子银行，机构共同持股对“信贷链条”类影子银行的抑制作用更显著；经济后果分析发现，机构共同持股通过抑制非金融企业影子银行化显著降低了企业股价崩盘风险，提高了企业价值。研究结论不仅有助于深化对资本市场中机构共同持股现象的认识，而且能够为政府防范系统性金融风险和推动经济高质量发展提供微观依据和政策参考。
2024年02期 3-17页 [查看摘要][在线阅读][下载 912K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：2 ] |[引用频次：0 ] - 邹颖;祁亚;石福安;
共同机构投资者同时关联行业内多家上市公司,集成强大的信息资源网络,影响企业投融资结构安排。文章以2007—2022年A股上市公司为研究样本,探讨共同机构投资者与投融资期限错配之间的作用关系。研究发现,共同机构投资者的存在、持股比例、横向联结均有助于改善投融资期限错配。机制检验发现,共同机构投资者能够通过增强供应链上话语权、提高商业信用水平以及降低交易成本等,在公司生产经营过程中产生“开源节流”效应,进而减少投融资期限错配。拓展分析表明,共同机构投资者能够与内外部公司治理机制协同作用,对内部控制有效和媒体关注较高的企业作用更为明显；共同机构投资者还能弥补不完全契约和正式制度的缺陷,尤其是对契约环境较差、行业竞争度较低的弱势群体起到了替代性治理作用。经济后果检验发现,共同机构投资者还能进一步强化供应链系统稳定和推动可持续发展,这对助力我国实体经济高质量发展和畅通国内经济循环具有一定的启示作用。
2024年02期 v.26;No.148 18-34页 [查看摘要][在线阅读][下载 1480K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 邹颖;祁亚;石福安
共同机构投资者同时关联行业内多家上市公司，集成强大的信息资源网络，影响企业投融资结构安排。文章以2007—2022年A股上市公司为研究样本，探讨共同机构投资者与投融资期限错配之间的作用关系。研究发现，共同机构投资者的存在、持股比例、横向联结均有助于改善投融资期限错配。机制检验发现，共同机构投资者能够通过增强供应链上话语权、提高商业信用水平以及降低交易成本等，在公司生产经营过程中产生“开源节流”效应，进而减少投融资期限错配。拓展分析表明，共同机构投资者能够与内外部公司治理机制协同作用，对内部控制有效和媒体关注较高的企业作用更为明显；共同机构投资者还能弥补不完全契约和正式制度的缺陷，尤其是对契约环境较差、行业竞争度较低的弱势群体起到了替代性治理作用。经济后果检验发现，共同机构投资者还能进一步强化供应链系统稳定和推动可持续发展，这对助力我国实体经济高质量发展和畅通国内经济循环具有一定的启示作用。
2024年02期 18-34页 [查看摘要][在线阅读][下载 1006K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：2 ] |[引用频次：0 ] - 陈作华;吕风君
提高股票市场定价效率对于完善资本市场功能和维护市场平稳运行具有重要意义。随着我国资本市场深化改革的持续推进，同时持股同行业多家公司的共同机构投资者日益增多，其持股的经济后果值得关注。文章以2007—2021年中国沪深A股上市公司为样本，探究共同机构投资者对股票市场定价效率的影响。研究发现，共同机构投资者显著降低了股票市场定价效率，结论支持合谋效应假说；作用机制检验发现，共同机构投资者通过降低信息披露质量和信息效率方式营造信息壁垒，以及通过与管理层合谋加剧代理问题，降低股票市场定价效率；进一步研究发现，交易型和业务依赖型共同机构投资者更易发生合谋行为，而严格的行业监管、较大的媒体压力、较高的独立董事独立性以及较高的投资者保护水平和市场竞争水平，可以发挥良好的内外部监督治理作用，有效抑制共同机构投资者对股票市场定价效率的负面影响。文章对完善资本市场功能和发挥共同机构投资者功能有所启示。
2024年02期 35-49页 [查看摘要][在线阅读][下载 898K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：2 ] |[引用频次：0 ] - 陈作华;吕风君;
提高股票市场定价效率对于完善资本市场功能和维护市场平稳运行具有重要意义。随着我国资本市场深化改革的持续推进,同时持股同行业多家公司的共同机构投资者日益增多,其持股的经济后果值得关注。文章以2007—2021年中国沪深A股上市公司为样本,探究共同机构投资者对股票市场定价效率的影响。研究发现,共同机构投资者显著降低了股票市场定价效率,结论支持合谋效应假说；作用机制检验发现,共同机构投资者通过降低信息披露质量和信息效率方式营造信息壁垒,以及通过与管理层合谋加剧代理问题,降低股票市场定价效率；进一步研究发现,交易型和业务依赖型共同机构投资者更易发生合谋行为,而严格的行业监管、较大的媒体压力、较高的独立董事独立性以及较高的投资者保护水平和市场竞争水平,可以发挥良好的内外部监督治理作用,有效抑制共同机构投资者对股票市场定价效率的负面影响。文章对完善资本市场功能和发挥共同机构投资者功能有所启示。
2024年02期 v.26;No.148 35-49页 [查看摘要][在线阅读][下载 1358K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ]
- 田露露1;韩超2;姜春海2
在公平竞争理念已成为全社会基本共识的情形下，其与环境规制的关系少有涉及和探讨。为此，文章首先厘清了环境规制与公平竞争之间关系的理论逻辑，接着基于异质性企业视角，从规制立法并未考虑企业的异质性、规制执法的选择性和偏向性、作为市场主体不正当竞争的工具、促使企业向规制强度较弱地区转移四方面归纳了环境规制影响公平竞争的具体路径。随后从现实原因与理论症结层面解析二者相冲突的深层次原因，发现规制方式不完善、地方执法机构专业性与独立性缺乏、规制理论并未包含公平竞争是造成此现象的根源所在。最后提出须通过在环境规制中引入公平竞争、基于企业的异质性完善既有规制方式、提高环境规制机构的专业性与独立性、协调区域间环境规制政策四个途径对二者的关系加以改进。文章为在环境规制领域践行公平竞争理念提供了理论参考和现实路径。
2024年02期 50-64页 [查看摘要][在线阅读][下载 982K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 田露露;韩超;姜春海;
在公平竞争理念已成为全社会基本共识的情形下,其与环境规制的关系少有涉及和探讨。为此,文章首先厘清了环境规制与公平竞争之间关系的理论逻辑,接着基于异质性企业视角,从规制立法并未考虑企业的异质性、规制执法的选择性和偏向性、作为市场主体不正当竞争的工具、促使企业向规制强度较弱地区转移四方面归纳了环境规制影响公平竞争的具体路径。随后从现实原因与理论症结层面解析二者相冲突的深层次原因,发现规制方式不完善、地方执法机构专业性与独立性缺乏、规制理论并未包含公平竞争是造成此现象的根源所在。最后提出须通过在环境规制中引入公平竞争、基于企业的异质性完善既有规制方式、提高环境规制机构的专业性与独立性、协调区域间环境规制政策四个途径对二者的关系加以改进。文章为在环境规制领域践行公平竞争理念提供了理论参考和现实路径。
2024年02期 v.26;No.148 50-64页 [查看摘要][在线阅读][下载 1422K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 刘珈言1;郭丽虹2
2022年末中央经济工作会议将防范化解地方政府债务风险与加强对融资平台公司的综合治理提升到了极为重要的高度。厘清政府隐性担保预期对城投债的影响，有利于在防范金融风险和防范地方债务风险之间取得平衡，促进金融与经济的高质量发展。基于外生政策冲击的视角，文章探究了政府隐性担保预期的下降对城投债流动性的影响。研究发现，在2014年打破刚兑政策出台后，政府隐性担保预期的下降导致城投债流动性显著恶化，而违约风险是政府隐性担保影响城投债流动性的重要渠道。研究还显示，打破刚兑政策带来的城投债流动性下降，显著提升了城投公司的债务融资成本以及城投债的二级市场信用利差。研究结论对于防控金融市场风险、逐步推进削弱政府隐性担保相关政策以稳定市场预期具有一定的参考价值。
2024年02期 65-79页 [查看摘要][在线阅读][下载 1215K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：1 ] |[引用频次：0 ] - 刘珈言;郭丽虹;
2022年末中央经济工作会议将防范化解地方政府债务风险与加强对融资平台公司的综合治理提升到了极为重要的高度。厘清政府隐性担保预期对城投债的影响,有利于在防范金融风险和防范地方债务风险之间取得平衡,促进金融与经济的高质量发展。基于外生政策冲击的视角,文章探究了政府隐性担保预期的下降对城投债流动性的影响。研究发现,在2014年打破刚兑政策出台后,政府隐性担保预期的下降导致城投债流动性显著恶化,而违约风险是政府隐性担保影响城投债流动性的重要渠道。研究还显示,打破刚兑政策带来的城投债流动性下降,显著提升了城投公司的债务融资成本以及城投债的二级市场信用利差。研究结论对于防控金融市场风险、逐步推进削弱政府隐性担保相关政策以稳定市场预期具有一定的参考价值。
2024年02期 v.26;No.148 65-79页 [查看摘要][在线阅读][下载 1529K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 郭飞;李鑫;王亮;
完善的法律和制度体系是经济健康发展的基础保障。2019年新《证券法》的颁布,是规范资本市场参与主体行为法律基础建设的重要举措。然而,作为专业的企业信息鉴证主体,审计师是否会据此调整审计收费水平,优化其审计行为以提升审计服务质量,该问题尚未得到学界的关注。文章基于新《证券法》颁布后的法律基础建设视角,选取2016—2021年沪深A股上市公司作为研究样本,考察新《证券法》实施对审计师收费行为的影响。研究发现,新《证券法》实施能够显著提高审计师服务收费水平。其中,审计市场集中度的降低和惩戒风险的提高是二者间的潜在作用机制。同时,在证交所问询、中注协约谈以及媒体关注等资本市场监督主体的协同配合下,新《证券法》实施对审计收费水平的影响效果会呈现出更强的显著性。文章检验了新《证券法》在规范审计师行为方面的有效性,研究结论对于认真贯彻执行新《证券法》、持续优化审计服务市场秩序、有效防控审计风险、促进资本市场有效性的提升具有重要的现实意义。
2024年02期 v.26;No.148 80-94页 [查看摘要][在线阅读][下载 1375K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 郭飞1;李鑫2;王亮2
完善的法律和制度体系是经济健康发展的基础保障。2019年新《证券法》的颁布，是规范资本市场参与主体行为法律基础建设的重要举措。然而，作为专业的企业信息鉴证主体，审计师是否会据此调整审计收费水平，优化其审计行为以提升审计服务质量，该问题尚未得到学界的关注。文章基于新《证券法》颁布后的法律基础建设视角，选取2016—2021年沪深A股上市公司作为研究样本，考察新《证券法》实施对审计师收费行为的影响。研究发现，新《证券法》实施能够显著提高审计师服务收费水平。其中，审计市场集中度的降低和惩戒风险的提高是二者间的潜在作用机制。同时，在证交所问询、中注协约谈以及媒体关注等资本市场监督主体的协同配合下，新《证券法》实施对审计收费水平的影响效果会呈现出更强的显著性。文章检验了新《证券法》在规范审计师行为方面的有效性，研究结论对于认真贯彻执行新《证券法》、持续优化审计服务市场秩序、有效防控审计风险、促进资本市场有效性的提升具有重要的现实意义。
2024年02期 80-94页 [查看摘要][在线阅读][下载 948K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ]
- 赖洁基;严由亮;
推动企业数字化转型是实现数字经济发展的重要方式,其通过重构治理逻辑深刻地影响企业集团的行为和决策偏好。文章以2010—2020年A股上市公司为研究对象,从管理权集散的视角考察数字化转型与企业集团权力配置的关系。研究发现,数字化转型会促进企业集团管理分权,当企业业绩承压、行业竞争加剧以及管理层心态积极时,此种分权行为尤为显著；机制检验表明,企业数字化转型从及时响应市场需求、促进人力资本结构升级和降低代理成本三方面对集团的管理分权决策产生影响；进一步研究显示,数字化转型下的分权管理有助于提高企业经营的稳健性。文章拓展了企业集团权力配置在会计实证中的应用,为数字化转型下的企业集团优化权力配置提供了参考。
2024年02期 v.26;No.148 95-107页 [查看摘要][在线阅读][下载 1314K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 赖洁基1;严由亮2
推动企业数字化转型是实现数字经济发展的重要方式，其通过重构治理逻辑深刻地影响企业集团的行为和决策偏好。文章以2010—2020年A股上市公司为研究对象，从管理权集散的视角考察数字化转型与企业集团权力配置的关系。研究发现，数字化转型会促进企业集团管理分权，当企业业绩承压、行业竞争加剧以及管理层心态积极时，此种分权行为尤为显著；机制检验表明，企业数字化转型从及时响应市场需求、促进人力资本结构升级和降低代理成本三方面对集团的管理分权决策产生影响；进一步研究显示，数字化转型下的分权管理有助于提高企业经营的稳健性。文章拓展了企业集团权力配置在会计实证中的应用，为数字化转型下的企业集团优化权力配置提供了参考。
2024年02期 95-107页 [查看摘要][在线阅读][下载 748K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 于瑶;
依据工业经济时代核算逻辑形成的会计信息,是否因数字经济加速发展已陷入相关性危机？微观证据表明：企业数字化发展主要引发净资产价值相关性危机,对净利润价值相关性有提升作用。两者相关性此消彼长的变化,一是源于数字化发展引发的资产信息缺失效应与盈余信息治理效应,二是源于投资者信心提升效应。通过截面分析发现,在管理层讨论与分析信息沟通程度低、管理层情感语调较负面、媒体负面报道较多时,上述此消彼长的价值相关性变化更显著,另外,更高的市场化水平难以扭转净资产价值相关性危机。对数字化发展进行动作分解,该相关性变化趋势主要由数字化战略引领、技术驱动、组织赋能以及应用引发。对财务报表具体项目价值相关性分析发现,期间费用、营业收入以及经营活动产生的现金流量净额在数字化发展过程中价值相关性提升,而无形资产、营业成本的价值相关性则面临挑战。以上结果有助于为数字经济时代会计准则修订重点与进程安排提供指引,为提高新阶段资本市场定价效率提供会计信息视角的改革路径。
2024年02期 v.26;No.148 108-121+152页 [查看摘要][在线阅读][下载 1606K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 于瑶
依据工业经济时代核算逻辑形成的会计信息，是否因数字经济加速发展已陷入相关性危机？微观证据表明：企业数字化发展主要引发净资产价值相关性危机，对净利润价值相关性有提升作用。两者相关性此消彼长的变化，一是源于数字化发展引发的资产信息缺失效应与盈余信息治理效应，二是源于投资者信心提升效应。通过截面分析发现，在管理层讨论与分析信息沟通程度低、管理层情感语调较负面、媒体负面报道较多时，上述此消彼长的价值相关性变化更显著，另外，更高的市场化水平难以扭转净资产价值相关性危机。对数字化发展进行动作分解，该相关性变化趋势主要由数字化战略引领、技术驱动、组织赋能以及应用引发。对财务报表具体项目价值相关性分析发现，期间费用、营业收入以及经营活动产生的现金流量净额在数字化发展过程中价值相关性提升，而无形资产、营业成本的价值相关性则面临挑战。以上结果有助于为数字经济时代会计准则修订重点与进程安排提供指引，为提高新阶段资本市场定价效率提供会计信息视角的改革路径。
2024年02期 108-121,152页 [查看摘要][在线阅读][下载 1444K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ]
- 张圣翠;田洋;
人工智能（AI）通过嵌入商事仲裁的立案审查、程序运行和裁决预测等环节,有助于提升仲裁机构和仲裁员决策的高效性、客观性与公正性。然而,AI本身在商事仲裁中的应用还面临诸多困境：大数据建设的滞后性导致人工智能推进乏力、技术缺陷克减当事人正当程序权利、技术局限消解个案正义以及技术依赖损害仲裁员与当事人的主体性等。这些问题的存在使得AI的技术功能无法转化为商事仲裁的制度效能,因此,需要合理规划人工智能在商事仲裁中的发展路径,以避免其技术外部负面性并释放工具价值。具体而言,应当从仲裁大数据基础构建、当事人个体赋权、坚持AI的辅助定位以及算法规制四方面为AI在商事仲裁中的应用设定安全的发展路径,实现AI和商事仲裁的深度耦合与相得益彰。
2024年02期 v.26;No.148 122-136页 [查看摘要][在线阅读][下载 1244K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 张圣翠;田洋
人工智能（AI）通过嵌入商事仲裁的立案审查、程序运行和裁决预测等环节，有助于提升仲裁机构和仲裁员决策的高效性、客观性与公正性。然而，AI本身在商事仲裁中的应用还面临诸多困境：大数据建设的滞后性导致人工智能推进乏力、技术缺陷克减当事人正当程序权利、技术局限消解个案正义以及技术依赖损害仲裁员与当事人的主体性等。这些问题的存在使得AI的技术功能无法转化为商事仲裁的制度效能，因此，需要合理规划人工智能在商事仲裁中的发展路径，以避免其技术外部负面性并释放工具价值。具体而言，应当从仲裁大数据基础构建、当事人个体赋权、坚持AI的辅助定位以及算法规制四方面为AI在商事仲裁中的应用设定安全的发展路径，实现AI和商事仲裁的深度耦合与相得益彰。
2024年02期 122-136页 [查看摘要][在线阅读][下载 903K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 齐萌;韩晴晴;
安全港规则为未来证券市场上预测性信息的披露行为提供了一定程度的豁免,该制度本质上是为了激发证券市场的活力,为预测性信息披露者打上一剂“强心针”。作为一项法律技术,安全港规则的主要作用在于缓解激发证券市场活力与维持证券市场秩序两个价值取向之间的冲突与张力,其制度设计需要满足明确性、适当性和灵活性的要求。然而,当前我国预测性信息披露的安全港规则面临制度构建断层、内容过于原则和配套制度缺乏等问题。这些问题或将阻碍安全港规则预期目标的达成,进而导致“制度空悬”的不利后果。因此,有必要在明确安全港规则旨在鼓励预测性信息披露,以“保护中小投资者”为底线的基础上,立足我国证券市场的实际情况,有选择地借鉴美国安全港规则的制度经验,接续制度断层,厘清安全港规则的适用主体、适用对象和行为类型,适当放宽其适用条件,并强化配套制度支持以促进其应用于司法实践。
2024年02期 v.26;No.148 137-152页 [查看摘要][在线阅读][下载 1431K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] - 齐萌1;韩晴晴2
安全港规则为未来证券市场上预测性信息的披露行为提供了一定程度的豁免，该制度本质上是为了激发证券市场的活力，为预测性信息披露者打上一剂“强心针”。作为一项法律技术，安全港规则的主要作用在于缓解激发证券市场活力与维持证券市场秩序两个价值取向之间的冲突与张力，其制度设计需要满足明确性、适当性和灵活性的要求。然而，当前我国预测性信息披露的安全港规则面临制度构建断层、内容过于原则和配套制度缺乏等问题。这些问题或将阻碍安全港规则预期目标的达成，进而导致“制度空悬”的不利后果。因此，有必要在明确安全港规则旨在鼓励预测性信息披露，以“保护中小投资者”为底线的基础上，立足我国证券市场的实际情况，有选择地借鉴美国安全港规则的制度经验，接续制度断层，厘清安全港规则的适用主体、适用对象和行为类型，适当放宽其适用条件，并强化配套制度支持以促进其应用于司法实践。
2024年02期 137-152页 [查看摘要][在线阅读][下载 975K] [网刊下载次数：0 ] |[阅读次数：0 ] |[引用频次：0 ] 下载本期数据