谁更过度金融化:业绩上升企业还是业绩下滑企业?Who is More Over-financialized: Firms with Rising Performance or Firms with Declining Performance?
黄贤环;王瑶;王少华;
摘要(Abstract):
立足于我国无论高业绩实体企业还是低业绩实体企业都呈现金融化趋势的现状,文章采用2008—2016年我国沪深A股上市公司的经验数据,从实体企业过度金融化视角,运用OLS方法拟合出样本公司各期最优金融化水平,进而得出样本企业过度金融化水平,并实证研究了业绩上升企业与业绩下滑企业过度金融化行为的异质性。研究发现:相对于业绩下滑企业,业绩上升企业更可能出现过度金融化行为,且考虑内生性问题、替换关键变量和改变研究区间后依然得到稳健结论。通过机制检验发现,这种行为差异主要是因为业绩上升企业面临更低的融资约束和财务风险。这一研究结论有助于更加合理地区别对待实体企业金融化行为,同时为分类监管和有效预防"过度金融化"和"脱实向虚"行为提供必要的微观层面证据。
关键词(KeyWords): 金融化;业绩;脱实向虚;融资约束;财务风险
基金项目(Foundation): 山西省“1331工程”重点创新团队建设计划项目(晋教科[2017] 12号);; 国家自然科学基金面上项目“国家审计、协同监督与国企资产保值增值”(71872105)
作者(Authors): 黄贤环;王瑶;王少华;
DOI: 10.16538/j.cnki.jsufe.2019.01.006
参考文献(References):
- [1]陈彦斌,刘哲希.推动资产价格上涨能够“稳增长”吗?--基于含有市场预期内生变化的DSGE模型[J].经济研究,2017,(7).
- [2]杜勇,张欢,陈建英.金融化对实体企业未来主业发展的影响:促进还是抑制[J].中国工业经济,2017,(12).
- [3]胡奕明,王雪婷,张瑾.金融资产配置动机:“蓄水池”或“替代”?--来自中国上市公司的证据[J].经济研究,2017,(1).
- [4]黄贤环.高管薪酬激励、内部控制有效性与公司业绩--来自沪深A股上市公司的经验证据[J].南京审计大学学报,2016,(3).
- [5]黄贤环,吴秋生,王瑶.金融资产配置与企业财务风险:“未雨绸缪”还是“舍本逐末”[J].财经研究,2018,(12).
- [6]刘贯春.金融资产配置与企业研发创新:“挤出”还是“挤入”[J].统计研究,2017,(7).
- [7]罗党论,廖俊平,王珏.地方官员变更与企业风险--基于中国上市公司的经验证据[J].经济研究,2016,(5).
- [8]罗来军,蒋承,王亚章.融资歧视、市场扭曲与利润迷失--兼议虚拟经济对实体经济的影响[J].经济研究,2016,(4).
- [9]彭俞超,韩珣,李建军.经济政策不确定性与企业金融化[J].中国工业经济,2018,(1).
- [10]宋军,陆旸.非货币金融资产和经营收益率的U形关系--来自我国上市非金融公司的金融化证据[J].金融研究,2015,(6).
- [11]王红建,曹瑜强,杨庆,等.实体企业金融化促进还是抑制了企业创新--基于中国制造业上市公司的经验研究[J].南开管理评论,2017,(1).
- [12]王冀宁,陈之超.融资约束、财务风险与中小企业成长的实证研究--基于273家深市中小公司4年面板数据的检验[J].求索,2010,(9).
- [13]王新,毛慧贞,李彦霖.经理人权力、薪酬结构与企业业绩[J].南开管理评论,2015,(1).
- [14]吴军,陈丽萍.非金融企业金融化程度与杠杆率变动的关系--来自A股上市公司和发债非上市公司的证据[J].金融论坛,2018,(1).
- [15]许罡,朱卫东.金融化方式、市场竞争与研发投资挤占--来自非金融上市公司的经验证据[J].科学学研究,2017,(5).
- [16]杨筝,刘放,王红建.企业交易性金融资产配置:资金储备还是投机行为?[J].管理评论,2017,(2).
- [17]张成思,张步昙.中国实业投资率下降之谜:经济金融化视角[J].经济研究,2016,(12).
- [18]张慕濒,孙亚琼.金融资源配置效率与经济金融化的成因--基于中国上市公司的经验分析[J].经济学家,2014,(4).
- [19]周密,刘秉镰.供给侧结构性改革为什么是必由之路?--中国式产能过剩的经济学解释[J].经济研究,2017,(2).
- [20]Demir F.Financial liberalization,private investment and portfolio choice:Financialization of real sectors in emerging markets[J].Journal of Development Economics,2009,88(2):314-324.
- [21]Gleadle P,Parris S,Shipman A,et al.Restructuring and innovation in pharmaceuticals and biotechs:The impact of financialisation[J].Critical Perspectives on Accounting,2014,25(1):67-77.
- [22]Hadlock C J,Pierce J R.New evidence on measuring financial constraints:Moving beyond the KZ index[J].The Review of Financial Studies,2010,23(5):1909-1940.
- [23]Montgomery C A,Singh H.Diversification strategy and systematic risk[J].Strategic Management Journal,1984,5(2):181-191.
- [24]Orhangazi O.Financialisation and capital accumulation in the non-financial corporate sector:A theoretical andempirical investigation on the US economy:1973-2003[J].Cambridge Journal of Economics,2008,32(6):863-886.
- [25]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies,2006,11(2-3):159-189.
- [26]Seo H J,Kim H S,Kim Y C.Financialization and the slowdown in Korean firms’R&D investment[J].Asian Economic Papers,2012,11(3):35-49.
- [27]Smith C W,Stulz R M.The determinants of firms’hedging policies[J].The Journal of Financial and Quantitative Analysis,1985,20(4):391-405.
- [28]Stulz R M.Rethinking risk management[J].Journal of Applied Corporate Finance,1996,9(3):8-25.
- [29]Trivedi S R.Financialisation and accumulation:A firm-level study in the Indian context[J].Procedia Economics and Finance,2014,11:348-359.